央行超級週：美聯儲與日本央行如何定調年底市場？

本週無疑聚焦於全球央行的「超級週」，主要央行陸續公布最新貨幣政策決議。其中，美聯儲與日本央行成為最大焦點——兩者被普遍認為正走在不同軌道上，標誌著全球貨幣政策進入明顯分化的新階段。

目前，兩者維持著主要央行中最寬的利差之一——美聯儲利率為3.75%–4.00%，而日本央行維持在0.5%。無論哪一方調整政策，都將對全球金融市場，尤其是外匯市場，產生顯著影響。 在以下分析中，我們將深入探討未來數月直至12月會議前的關鍵展望，並分析這些動態如何塑造未來幾週的整體市場情緒。

主要央行現況一覽

截至10月的主要央行政策決定如下：

• 美聯儲（Fed）：降息25個基點至3.75%–4.00%，但釋放出謹慎且依賴數據的寬鬆信號——令市場對更激進的後續降息預期落空。
• 加拿大央行（BoC）：降息25個基點至2.25%，理由是外部貿易不確定性導致的經濟疲軟，並暗示本輪降息周期可能暫時暫停。
• 歐洲央行（ECB）：維持主要利率不變，確認寬鬆周期暫停，並表示儘管地緣政治風險仍存，但通膨正接近2%目標。
• 日本央行（BoJ）：維持政策利率於0.5%不變，重申其「緩步、漸進、數據導向」的貨幣正常化路徑。

這些決定強化了主要央行之間的政策分化：

• 美聯儲與加拿大央行均處於寬鬆周期，但加拿大更專注於應對外貿疲軟導致的國內經濟放緩；
• 歐洲央行處於觀望階段，等待更多確認信號；
• 日本央行仍是「異類」，正逐步走向緊縮，為長期利差結構轉變埋下伏筆。

焦點依然集中在美聯儲與日本央行，因為兩者的政策走向將成為決定全球資金流動、風險情緒與外匯波動的關鍵。

美元多頭、日圓空頭：仍有延續空間

這種政策分化自然引出美元兌日圓（USD/JPY）的主線行情——市場正在定價美聯儲寬鬆步伐與日本央行正常化進度之間的不確定性。關鍵問題在於：美聯儲在放鬆，但或延後；日本央行在收緊，但何時行動？

USD/JPY 日線圖 | 來源：Ultima Markets MT5

從技術面來看，USD/JPY一旦突破150關口，即確認了穩固的上升趨勢。10月會議後匯價升破153，顯示進一步上行、挑戰2025年1月高點的可能性正逐步增強。 展望年底前，幾項基本面與市場因素將決定USD/JPY能否持續上行或進入回調階段。

美聯儲（Fed）：依賴數據的12月降息博弈

美聯儲在10月降息25個基點，確認寬鬆周期延續。但鮑威爾在會後表示，「12月再降息仍遠未成定局」，這一謹慎表態引發市場重新評估降息路徑，短期降息預期明顯降溫，焦點重新回到美國經濟數據上。

12月會議降息機率 | 來源：CME Group

根據CME FedWatch工具，12月降息至3.50%–3.75%的機率，從10月會議前的91.1%驟降至70.8%。

這一變化反映市場對美聯儲政策前景的分歧加劇，也支撐了美元相對於日圓的反彈。然而，美元能否延續漲勢，將完全取決於後續經濟數據如何影響聯準會內部對寬鬆步伐的分歧。

關鍵驅動因素：

• 勞動市場：若就業數據惡化（失業率上升、申領人數增加），將提高12月降息機率（偏鴿），對美元不利。
• 通膨數據：若核心PCE/CPI穩定接近2%，將支持進一步寬鬆，同時降低再通膨風險，對美元構成壓力。

預期路徑：

鮑威爾講話後，市場已下調激進降息預期，但仍傾向認為未來將繼續降息。短期內，美元可能在當前環境下維持動能，但最終方向仍取決於美國數據表現。

• 若數據顯示勞動與通膨放緩，市場或重新押注降息，美指可能回落。
• 若經濟展現韌性，則相反。

簡單來說，通往12月的關鍵仍在於數據走勢。

日本央行（BoJ）：緩步正常化與日圓命運

日本央行在10月維持利率0.5%不變，繼續堅持其「穩健漸進」的正常化策略。儘管語氣略偏鷹派，但植田和男表示仍需更多時間評估通膨、薪資增長及外部環境，顯示近期無意加速行動。

市場將此解讀為「謹慎的鷹派」——釋放未來緊縮信號，但沒有即時動作。

部分投資者仍預期12月可能加息，但機率極低。短期內，央行更可能為2026年初的潛在加息鋪路，而非近期行動。

關鍵驅動因素：

• 通膨持續性：核心CPI長期高於2%，使鷹派理事施壓提早行動。
• 薪資增長：若春季薪資談判（春鬥）持續樂觀，將強化2026年加息論調。
• 外部風險：日銀持續關注美中貿易摩擦與全球需求放緩對出口與企業信心的影響。

目前外部風險已趨緩，通膨黏性仍是維持緊縮傾向的主要理由。植田會後強調，薪資增長是未來決策的關鍵。

此外，日本政治局勢亦可能帶來波動。主張寬鬆財政政策的高市早苗若崛起，可能短期內增加日圓下行壓力。

美元兌日圓：日圓成為主要驅動力

雖然美元多頭動能仍不確定，可能因數據轉弱而反轉，但近期USD/JPY走勢越來越受日圓自身主導。換句話說，日圓的疲弱更多來自內部基本面，而非單純的美元強勢。 在缺乏明確政策指引與支撐性數據的情況下，日圓疲勢可能持續至12月會議前。

短期內USD/JPY或進入盤整，但其他日圓交叉盤（如EUR/JPY、AUD/JPY）可能繼續受益於利差交易與資金流向，維持上行趨勢。

日圓的疲弱主要是自身驅動，而非美元強勢的副產品，儘管美元仍扮演次要角色。

全球市場影響：政策分化推動資金流動

主要央行之間的政策差距擴大——美聯儲謹慎寬鬆、歐洲央行按兵不動、日本央行緩步轉鷹——不僅主導USD/JPY走勢，也正在重塑全球資金流與跨資產情緒。這種分化將定義市場直至12月央行會議，甚至延續至2025年底。

1. 全球股市：流動性驅動的多頭格局

目前貨幣政策組合為全球股市提供流動性與低融資成本支撐。

• 核心邏輯：美聯儲降息降低資金成本，使債券吸引力下降，促使資金流入股市（風險偏好上升）。日本超低利率加強此趨勢，透過日圓套息交易向全球市場輸送廉價資金。
• 美股（S&P 500）：若美國經濟避免深度衰退，降息將支撐估值與融資條件，維持上行格局。
• 日股（Nikkei 225）：高度受益。弱勢日圓顯著提升出口企業盈利，吸引外資流入。

2. 外匯市場：套息交易主導

外匯市場方向主要受龐大利差驅動，持續壓制日圓。

• 日圓（JPY）疲弱：在日銀長期維持0.5%利率下，日圓仍是全球最廉價的融資貨幣，持續資金外流令日圓承壓。
• 美元兌日圓（USD/JPY）：保持結構性上行趨勢。除非美聯儲大幅降息或日本央行意外加息，強勢格局難改。
• 高息貨幣兌日圓（AUD/JPY、GBP/JPY等）：套息交易持續強勁，是市場中最純粹的多頭表達。
• 美元（USD）前景：美元動能偏中性。雖受美聯儲謹慎立場支撐，但寬鬆周期仍抑制其長期強勢，後續走向仍取決於美國通膨與就業數據。

市場仍被美聯儲「延遲鴿派」與日本央行「緩步鷹派」夾擊。

除非12月兩大央行出現意外舉措，資金流動的主路徑仍是遠離日圓、流向風險資產——強化年底「弱日圓＋流動性支撐股市」的市場格局。

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