央行超级周：美联储与日本央行如何定调年底市场？

本周无疑聚焦于全球央行的“超级周”，主要央行陆续公布最新货币政策决议。其中，美联储与日本央行成为最大焦点——两者被普遍认为正走在不同轨道上，标志着全球货币政策进入明显分化的新阶段。

目前，两者维持着主要央行中最宽的利差之一——美联储利率为3.75%–4.00%，而日本央行维持在0.5%。无论哪一方调整政策，都将对全球金融市场，尤其是外汇市场，产生显著影响。

在以下分析中，我们将深入探讨未来数月直至12月会议前的关键展望，并分析这些动态如何塑造未来几周的整体市场情绪。

主要央行现状一览

截至10月的主要央行政策决定如下：

• 美联储（Fed）：降息25个基点至3.75%–4.00%，但释放出谨慎且依赖数据的宽松信号——令市场对更激进的后续降息预期落空。
• 加拿大央行（BoC）：降息25个基点至2.25%，理由是外部贸易不确定性带来的经济疲软，并暗示本轮降息周期可能暂时暂停。
• 欧洲央行（ECB）：维持主要利率不变，确认宽松周期暂停，并表示尽管地缘政治风险仍存，但通胀正接近2%目标。
• 日本央行（BoJ）：维持政策利率在0.5%不变，重申其“缓慢、渐进、数据导向”的货币正常化路径。

这些决定强化了主要央行之间的政策分化：

• 美联储与加拿大央行均处于宽松周期中，但加拿大更专注于应对外贸疲软导致的国内经济放缓；
• 欧洲央行处于观望阶段，等待更多确认信号；
• 日本央行仍是“异类”，正逐步走向紧缩，为长期利差结构转变埋下伏笔。

焦点依然集中在美联储与日本央行，因为两者的政策走向将成为决定全球资本流动、风险情绪与外汇波动的关键。

美元多头、日元空头：仍有延续空间

这种政策分化自然引出美元兑日元（USD/JPY）的主线行情——市场正在定价美联储宽松步伐与日本央行正常化进度之间的不确定性。关键问题在于：美联储在放松，但或延后；日本央行在收紧，但何时行动？

USDJPY日线图 | 来源：Ultima Markets MT5

从技术面来看，USD/JPY一旦突破150关口，确认了稳固的上升趋势。10月会议后汇价升破153，显示进一步上行、挑战2025年1月高点的可能性正逐步增强。

展望年底前，几项基本面与市场因素将决定USD/JPY能否持续上行或进入回调阶段。

美联储（Fed）：依赖数据的12月降息博弈

美联储在10月降息25个基点，确认宽松周期延续。但鲍威尔在会后表示，“12月再降息仍远未成定局”，这一谨慎表态引发市场重新评估降息路径，短期降息预期明显降温，焦点重新回到美国经济数据上。

12月会议降息概率 | 来源：CME Group

根据CME FedWatch工具，12月降息至3.50%–3.75%的概率从10月会议前的91.1%骤降至70.8%。

这一转变反映出市场对美联储政策路径的分歧加剧，也支撑了美元相对于日元的反弹。然而，美元能否延续涨势，将完全取决于未来经济数据如何影响联储内部对宽松步伐的分歧。

关键驱动因素

• 劳动力市场： 若就业数据恶化（失业率上升、申领人数增加），将提高12月降息概率（偏鸽），对美元不利。
• 通胀数据： 若核心PCE/CPI稳定接近2%，将支持进一步宽松，同时降低再通胀风险，同样对美元构成压力。

预期路径

鲍威尔讲话后，市场已下调激进降息预期，但仍倾向认为未来将继续降息。短期内，美元可能在当前环境下维持动能，但最终方向仍取决于美国数据表现。

• 若数据显现劳动力与通胀放缓，市场或重新押注降息，美指或承压回落。
• 若经济展现韧性，则相反。

简单来说，通往12月的关键仍是数据路径。

日本央行（BoJ）：缓慢正常化与日元命运

日本央行在10月维持利率0.5%不变，继续坚持其“稳步渐进”的正常化策略。尽管语气略偏鹰派，但植田和男表示仍需更多时间评估通胀、薪资增长及外部环境，显示近期无意加速行动。 市场将此视为“谨慎的鹰派”——释放未来紧缩信号，但无即时行动。当前日本央行仍处于观望期。

部分投资者仍预期12月可能加息，但概率极低。短期内，央行更可能为2026年初潜在加息铺路，而非近期行动。

关键驱动因素

• 通胀持续性： 核心CPI持续高于2%，令鹰派理事施压提前行动。
• 薪资增长： 若春季薪资谈判（春斗）继续向好，将强化2026年加息论调。
• 外部风险： 日央行持续关注美中贸易摩擦与全球需求放缓对出口与企业信心的影响。

目前外部风险已缓和，通胀粘性仍为维持紧缩倾向的核心理由。植田在会后强调，薪资增长成为未来决策关键。

此外，日本政治局势亦可能带来波动。主张宽松财政政策的高市早苗若崛起，可能在短期内增加日元下行压力。

美元兑日元：日元成为主要驱动力

虽然美元的多头动能仍不确定，可能因数据转弱而反转，但近期USD/JPY走势越来越由日元自身主导。换言之，日元的疲弱更多来自其本身，而非单纯美元强势。

在缺乏强劲国内数据与明确政策前瞻的情况下，日元疲势可能持续至12月会议前。 短期内USD/JPY或进入盘整，但其他日元交叉盘（如EUR/JPY、AUD/JPY）可能继续受益于利差与资金流向，维持强势上行。

日元的疲弱更多是自我驱动，而非美元强势的副产品，尽管美元仍扮演次要角色。

全球市场影响：政策分化推动资本流动

主要央行政策差距的扩大——美联储谨慎宽松、欧洲央行按兵不动、日本央行缓慢转鹰——不仅主导USD/JPY走势，也在重塑全球资本流动与跨资产情绪。这种分化将定义市场直至12月央行会议，甚至延续至2025年底。

1. 全球股市：流动性驱动的多头格局

当前货币政策组合为全球股市提供流动性与低融资成本支撑。

• 核心逻辑： 美联储降息降低资金成本，使债券吸引力下降，促使资本流入股市（风险偏好上升）。日本超低利率强化此趋势，通过日元套息交易向全球市场注入廉价资金。
• 美股（S&P 500）： 若美国经济避免深度衰退，降息将支撑估值与融资条件，维持上行结构。
• 日股（Nikkei 225）： 极度受益。弱势日元显著提升出口企业盈利，吸引外资流入。

2. 外汇市场：套息交易主导

外汇市场的主导力量是利差交易，持续压制日元。

• 日元（JPY）疲弱： 在日本央行利率长期维持0.5%下，日元仍是全球最廉价融资货币，持续资本外流令日元承压。
• 美元兑日元（USD/JPY）： 保持结构性上行趋势。除非美联储大幅降息或日本央行意外加息，否则强势格局难改。
• 高息货币兑日元（AUD/JPY、GBP/JPY等）： 套息交易持续强劲，是市场中最干净的“多头表达”。
• 美元（USD）前景： 美元动能呈中性。虽受美联储谨慎姿态支撑，但宽松周期仍压制其长期强势，后续方向仍取决于美国通胀与就业数据。

市场仍被美联储“延迟鸽派”与日本央行“缓步鹰派”夹击。除非12月两大央行意外出手，否则资本流动的主路径仍是远离日元、流向风险资产——强化年末弱日元+流动性支撑股市的格局。

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